物超所值！當(dāng)國航出資6.82億元認(rèn)購深航新增注冊資本3.39億股，最終以51％的股比坐上深航第一大股東的位置時(shí)，業(yè)內(nèi)人士如此形容。

　　這是一場政府角力的結(jié)果。知情人士告訴記者。國航已經(jīng)做足了央企兇猛的典范，從它一系列并購路徑中可以看出它的野心和布局。

　　收購深航是國航至關(guān)重要的一步，但遠(yuǎn)不是結(jié)束。上述人士意味深長的表示。

　　深航何以迅速貶值

　　一切都在意料之中。自從深航幕后大老板李澤源被公安機(jī)關(guān)帶走調(diào)查后，關(guān)于深航易主的新聞就一直甚囂塵上，國航是呼聲最大的接盤者。

　　國航自從2005年（深航股權(quán)拍賣）與深航失之交臂后，李家祥（時(shí)任國航董事長）屢次提起都深以為憾。國航內(nèi)部一名高管告訴記者。

　　國航出資不到7億元，就控股了機(jī)隊(duì)規(guī)模接近自己50%、近200億元資產(chǎn)一家航空公司，這是一筆太劃算的買賣。某證券分析師告訴記者，國航以6.82億元的對價(jià)獲得3.39億股本，收購PB（平均市凈率，股價(jià)/賬面價(jià)值）為兩倍，遠(yuǎn)低于其自身近期融資后超過5倍的PB水平，可謂物超所值。

　　回想2005年匯潤公司競拍深航65％的股份，尚需要27.2億元，一家航空公司何以在幾年內(nèi)迅速貶值？

　　國航給出的答案是，截至2009年12月31日深航的負(fù)債高于資產(chǎn)，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)約為-20.89億元人民幣；而且2009年度深航虧損8.64億元。

　　號稱連續(xù)盈利15年的深圳航空，此前還高調(diào)宣布自己在2009年前11個(gè)月盈利5億元，最終卻落入了資不抵債的黑洞。

　　這并不奇怪，民營航空的賬面上水分很多。奧凱航空的高管告訴記者，因?yàn)楹娇展緭碛芯揞~固定資產(chǎn)，做賬相對容易。比如通過改變飛機(jī)折舊年限、甚至假租賃、假賣出的方式，都可以令航空公司獲得不錯(cuò)的賬面業(yè)績。

　　有媒體稱，早在2008年深航的審計(jì)師畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所就對其2007年財(cái)報(bào)持保留意見，并最終退出審計(jì)。

　　上述知情人士稱，這也是為何國航要派內(nèi)部人士出任深航總會(huì)計(jì)師的原因。國航收購深航的路數(shù)與收購東星航空類似，民營航空的賬面通常很難厘清，因此國航聘任了事務(wù)所進(jìn)行盡職調(diào)查。

　　從對峙到妥協(xié)

　　深航的內(nèi)部員工告訴記者，李澤源喜歡開通一些無利可圖的支線航線，借以獲得當(dāng)?shù)卣耐恋亍⒍愘M(fèi)等支持，導(dǎo)致了公司內(nèi)部分為兩個(gè)派別，一是務(wù)實(shí)派，希望通過航空主營收入做大深航；二是務(wù)虛派，希望通過與地方政府的合作獲得額外經(jīng)濟(jì)利益。顯然，后者占了上風(fēng)，李澤源曾經(jīng)一口氣走訪了河南、江西、云南、青海等11個(gè)省份，四處開展與地方政府的戰(zhàn)略合作。

　　資金始終不是問題，國航最大的難題在于政治角力。上述知情人士告訴記者，國航收購一事獲得了相關(guān)部委的默認(rèn)，但深圳市政府憑借著全程物流10％的股份具有一定的話語權(quán)，它并不希望深圳名片深圳航空就此消失。

　　另外一個(gè)難題是，匯潤公司也有錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，它不甘心輕易出局。知情人士表示，但國航抓住了談判重點(diǎn)，用旗下與山東省政府合資山東航空的成功范例說服了深圳市政府，跨越了政治門檻，最終與深圳市政府達(dá)成了默契。

　　國航接受的條件，一是深航注冊地不變；二是獨(dú)立LOGO不變；三是為深圳市場服務(wù)不會(huì)改變。國航內(nèi)部要求匿名的高管告訴記者，除此之外，雙方對于匯潤公司持有深航24％的股份也有了默契，國航極有可能不再理睬剩余股份。

　　對此說法，國航董秘黃斌不予評論。但他表示，剩余股份的歸屬最終取決于破產(chǎn)管理人，暫時(shí)沒有聽說國航會(huì)獲得。

　　通過了最后一道關(guān)卡，國航開始積極籌備收購事宜。瞬息萬變的航空業(yè)讓國航明白了夜長夢多的道理，幾經(jīng)考慮之后，國航?jīng)Q定通過增資擴(kuò)股的方式獲得控股權(quán)。

　　國航的做法及其聰明，通過既有股東增資擴(kuò)股、稀釋原大股東股權(quán)，就可以擱置原大股東匯潤公司的問題股權(quán)，從而避免進(jìn)入司法程序、甚至股權(quán)再次拍賣的問題。分析師表示，經(jīng)過了2005年競拍失手之后，國航顯然希望一切盡在掌握。12

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